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    江西11选5前一走势图: 蔚来何去何从:研发占营收82%,三年烧掉172亿,将直面国产特斯拉竞争

    江西11选5前三和值走势图 www.rbzgi.com 原标题:蔚来何去何从:研发占营收82%,三年烧掉172亿,将直面国产特斯拉竞争

    编者按: 企业从未像今天这样被关注,也从未像今天这样成为社会的中流砥柱。而当下,商业模式从未如此错综复杂,也从未如此孕育生机。

    新业务、新经济、新模式令人眼花缭乱,但万变不离其宗。一家优秀的企业,必然是价值充盈的。她不仅要有一定的规模当量和盈利能力,还必须有着积极的价值观,能够改善人的生产生活环境,能够促进社会文明进步,能够扎根过去和现在,指向我们共同憧憬的未来。

    记录、探寻、发现,我们的每一次表扬和批评,都为抵达那个最具价值的核心。

    为此,搜狐财经以专业的财务分析,对国内大型企业做一次全面的审视,亦将以独特的媒体视角,挖掘企业的核心价值。

    搜狐财经将以每周两篇的频率,独家发布企业报告,并以此系列报告建立企业数据库,汇聚成搜狐财经中国价值公司100系列,筛选出有独特价值的企业。

    本文为搜狐财经联合基岩研究院发布的“中国价值公司100”系列报道第六篇。

    3月5日,蔚来汽车(下称“蔚来”)发布了2018年财报。财报显示,蔚来2018年第四季度收入33.81亿元,环比增长136.6%,全年收入48.52亿元;第四季度净亏损35亿元,环比扩大24.6%,全年亏损96.39亿元,同比扩大93.3%。

    截至2018年末,蔚来ES8累计交付1.13万辆,这让蔚来成为了第一家交付量过万台的中国造车新势力。今年第一季度,蔚来ES8的交付量为3989辆,环比下降50%,但高于蔚来此前的预期。此外,蔚来还决定终止上海嘉定建厂计划,将“代工”模式进行到底。

    欠佳的业绩和夭折的建厂计划,让二级市场选择用脚投票。蔚来股价在3月5日盘后大跌17.8%,3月6日收盘跌幅扩大至21.2%,3月7日收盘再次下跌11.5%收于7.09美元。截至4月18日收盘,蔚来报收4.79美元,较6.26美元的发行价下挫23.5%。

    在此轮下跌中,国家开发银行清盘了其持有的全部0.44%股份。两位美国律师也于3月12日表示,蔚来财报中声称旗下的ES8和ES6需求强劲,但实际上市场对蔚来上述车辆的需求大幅下降,蔚来的说法严重地误导了投资者,因此将代表美国散户调查潜在的证券索赔。

    从成立到2018年末,蔚来三年累计“烧掉”172.33亿元,蔚来的钱到底用在哪里,现在手握的资金还能撑多久?面对新能源汽车补贴退坡、特斯拉国产化稳步推进以及传统车企逐渐完成新能源化转型,蔚来将何去何从?搜狐财经与基岩研究院将进行详尽地解读。

    机构做空、业绩不佳,一年内股价两次腰斩

    蔚来是一家智能电动汽车公司,由易车董事长李斌在2014年创立并担任董事长。李斌的人脉给蔚来带来了豪华的投资人阵容,小米董事长雷军、腾讯董事会主席马化腾、京东董事局主席刘强东、红杉资本全球执行合伙人沈南鹏、车和家CEO李想、高瓴资本CEO张磊先后入局。

    招股书显示,2015~2017年,蔚来累计股权融资24.52亿美元(约164亿元人民币)。截至2018年6月末,蔚来还从银行和投资人处获得了12.56亿元的贷款。

    2018年9月12日,蔚来在美国纽交所上市,以10.02亿美元(约67亿元人民币)的筹资额成为阿里巴巴之后在美融资金额最大的中国上市公司,并与特斯拉一同成为近五十年来美股唯二成功上市的汽车整车企业。算上本次募资,蔚来总融资额已超过240亿元。

    蔚来设立了“同股不同权”的三重股权结构,包括A类股份、B类股份和C类股份,对应的投票权分别为1票、4票、8票。其中,B类和C类股份可以转换为A类股份,而A类股份不可以转换为其他股份。

    截至今年2月末,李斌持有蔚来14.4%的A类和C类股份,投票权为48%,他是控股股东。腾讯持有13.3%的A类、B类和C类股份,投票权为21.6%;英国投资机构Baillie Gifford持有9.7%的A类股份,投票权为4.1%;高瓴资本持股6.2的A类股份,投票权为2.6%。

    (蔚来创始人、董事长李斌

    上市前两日,蔚来股价曾暴涨至11.62美元,累计涨幅高达85.62%,市值升至122.13亿美元。不过,在多家机构发表看空报告后,蔚来就开启了漫长的下跌之路,至2018年10月31日报收5.9美元,市值两个月内几近腰斩。

    今年2月24日,美国著名新闻节目《60分钟》对蔚来进行了偏正面的报道。这使得蔚来股价在接下来的几天内快速上涨,至3月5日报收10.16美元,市值重回100亿美元之上。但随着财报的发布,蔚来股价再次大幅下跌,截至4月18日收盘,市值为50.33亿美元。

    据Choice数据,截至4月18日,蔚来的市销率(TTM)为9.77,特斯拉的市销率(TTM)为2.38。2018年,特斯拉实现收入214.61亿美元(约1440亿元人民币),同比增长82.5%。与之相比,蔚来仍然存在估值过高的问题。

    需求放缓,研发销售费用难降,上半年收入前景堪忧

    2018年,蔚来净亏损为96.39亿元人民币,同比扩大92%;归属于普通股股东的净亏损为233.28亿元人民币,同比扩大208.5%。同一时期,蔚来累计交付11348辆ES8。以净亏损计算,每卖出一辆车,蔚来将亏损84.94万元。

    (蔚来汽车产品线规划 来源:Form 424B4

    目前,蔚来只有ES8车型在售,新推出的ES6车型最早的一款也要在今年6月才能实现交付。首款量产车ES8已开始交付,产能持续爬坡,在手订单超过1.5万辆。其中2018年第四季度ES8交付量为7980辆,高于第三季度的3268辆。

    蔚来在4月4日表示,受整体市场影响以及春节假期的影响,今年第一季度ES8交付总量达到3989辆。该数据较2018年第四季度环比下降50 %,但高于蔚来此前预计的3500~3800辆。由于对电动汽车补贴政策和宏观经济走势的观望,蔚来预计今年第二季度的交付量仍会较低。

    (蔚来ES8每月交付量(辆) 来源:Form 6-K

    收入方面,由于ES8在2018第四季度的交付量快速上升,当期蔚来汽车销售收入环比增136.6%至33.8亿元;全年汽车销售收入为48.52亿元(占总收入98%),高于预期。以ES8平均49.8万元的价格计算,蔚来今年第一季度的汽车销售收入约为19.87亿元,环比下降约42%。

    根据蔚来今年第一季度的销售数据以及第二季度的销售预期,ES8今年上半年的交付量将大概率处于疲软状态。而蔚来的“服务收入”(包含“会员服务”、“电池销售”和“电池租赁”三项业务)占比仍然过?。ㄔ嘉?%),可以预见蔚来在今年上半年的收入前景较为严峻。

    不过,蔚来总裁秦力洪在4月17日表示,在6月正式交付之前,ES6的订单量超过1万辆“没有太大的悬念”。他还称,ES6进入的是一个100万辆级的市场,其将成为蔚来汽车销量的主力。如果该预期成立,蔚来下半年收入或将好转。

    (蔚来每季度收入(亿元) 来源:FORM 20-F

    此外,蔚来还与特斯拉一样,都面临着“盈利魔咒”,即车卖得越多,收入规模越大,亏损越大。蔚来的招股书与财报显示,2016~2018年,蔚来累计亏损172.33亿元??魉鹬饕蚴歉咂蟮南劬杀竞脱蟹⑼度?。

    在此期间,蔚来投入技术研发的费用为80.06亿元,分别为14.65亿、26.03亿、39.98亿,涨幅接近65%;营销费用为88.31亿元,分别为11.38亿元、23.51亿元,53.42亿元,涨幅接近117%。

    为了推出有竞争力的新车,蔚来将持续加大研发投入。在营销方面,蔚来将建立NIO HOUSE以及线下汽车展厅等,并计划在深圳、西安、合肥、苏州、成都等地至少再开五家蔚来中心。预计未来两年,蔚来的营销费用还会大幅提升。

    (蔚来营销费用、研发投入及净亏损 来源:FORM 20-F

    参照蔚来在2018年第四季度的收入和亏损状况,在今年上半年销售成本与营业费用继续攀升、收入降低的情况下,蔚来今年上半年亏损或继续扩大。

    截至2018年末,蔚来持有的现金及现金等价物、限制性货币资金和短期投资为83.46亿元。若今年下半年毛利仍无法提供可靠的正向现金流,费用端的持续“烧钱”将使蔚来难以支撑。

    外有特斯拉与传统车企围剿,内遇政策滑坡和同业厮杀

    在发展初期,蔚来选择了轻资产的代工生产模式,与江淮签订五年内合作生产ES8的协议。但代工无法完全掌控生产线和供应链,这导致蔚来整车质量无法把控,也不利于其品牌定位的提升,比如已经交付的高端车型ES8频现系统死机、续航缩水等问题。

    因此,在拥有一定的资本积累及造车经验后,蔚来计划在上海嘉定建设自己的工厂。但在2018年第四季度财报中,蔚来已明确表示,自建工厂计划将终止,公司将在未来继续与江淮汽车合作走代工路线。

    与之相反,特斯拉超级工厂在上海的落地速度惊人,特斯拉预计今年年底将实现每周3000辆Model 3的产能。此外,特斯拉在3月1日表示,全系车型在中国大幅调价。Model 3降价2.6万~4.4万元,Model S降价1.13万~27.75万元,Model X P100D最大降价幅度达34.11万元。

    3月14日,特斯拉发布了紧凑型SUV Model Y,该车型性能数据和科技含量将会是Model 3基础上的再升级。鉴于Model Y的零部件将由国内供应商提供,叠加关税和成本优势,Model Y将会有显著降价空间。如果Model Y最终定价在30万元内,这对蔚来ES8和ES6都将造成极大的冲击。

    (中国区特斯拉价格全面下调 来源:特斯拉官网

    传统车企巨头的新能源化转型,也将成为蔚来提振销量的拦路虎。吉利汽车计划2020年新能源汽车销量占整体销量90%以上;上汽计划2020年新能源汽车销量突破60万辆,其中自主品牌新能源汽车销量达到20万辆。国产化奔驰EQC、宝马iX3、奥迪e-tron等多款跨国汽车巨头的纯电动产品,将于今明两年在中国市场实现国产上市。

    (国内外车企巨头纷纷发力新能源汽车 来源:公开资料

    与此同时,蔚来还需要担忧政策严重滑坡和其他造车新势力的激烈竞争。

    今年3月26日,财政部、发改委等联合发布了《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》。该通知称,今年新能源汽车补贴标准将在2018年的基础上退坡50%,到2020年底将结束所有补贴。根据补贴细则,蔚来ES8在地方补贴取消后,只能拿到1.15万元的补贴,而2018年的补贴高达6.75万元。

    而威马、小鹏等造车新势力的头部企业,均在2018年开始交付首批量产汽车,陆续从研发阶段进入量产阶段。今年是中国造车新势力的量产年,也是蔚来与其他国内造车新势力在量产后正式进入“厮杀”的元年。

    目前来看,国内以蔚来为代表的智能电动车企还能有较大的生存空间,一是因为与特斯拉相比,造车新势力还有一定的价格优势;二是因为特斯拉在中国的产量不足以及传统车企巨头转身较慢,给蔚来们创造了时间窗口。

    特斯拉CEO马斯克在今年1月称,特斯拉上海超级工厂2020年将大规模量产Model 3。而据全国乘联会秘书长崔东树此前分析,特斯拉国产化后价格预计将大幅下降40%以上。如果长期亏损致使蔚来无法研发性能更优的新车型,蔚来届时将在技术和价格两方面双双处于劣势。

    研发开支为特斯拉的40%,去年现金净增加额为负

    招股书与财报显示,2016年及2017年,蔚来没有取得收入,而净亏损分别为25.73亿元及50.21亿元。随着2017年底ES8的上市,蔚来在2018年实现了49.51亿元的收入,但净亏损扩大到96.39亿元。

    2018年,蔚来的销售成本为52.07亿元,毛利率为-5.2%,净利率为-194.7%。而同一时期,特斯拉的毛利率为18.8%,净利率为-5%。

    营运能力方面,据Choice数据,蔚来的存货周转率为6.7次,流动资产周转率为0.48次,固定资产周转率为1.46次,总资产周转率为0.3次。特斯拉的这四项指标分别为6.48次,2.89次,2.01次、0.74次。

    由于ES8在2017年底上市,当年末蔚来存货仅为0.89亿元,该数据在2018年末暴涨至14.65亿元。因此,早期产量不足导致的存货较少,并不能说明蔚来的存货周转水平高。而在其他几项指标中,蔚来均明显落后于特斯拉。

    偿债能力方面,截至2018年末,蔚来的资产负债率为56.8%,流动比率为1.42;持有的现金及现金等价物、限制性货币资金和短期投资为83.46亿元,高于32.37亿元的有息负债总额。这说明,以股权融资为主的蔚来,目前没有太大的债务风险。

    现金流方面,2016年、2017年及2018年,蔚来的经营活动现金流分别为-22.02亿元、-45.75亿元及-79.12亿元,呈逐年扩大之势;筹资活动现金流分别为22.93亿元、128.67亿元及116.03亿元。

    因此,蔚来近三年的现金及现金等价物净增加额分别为2.5亿元、69.34亿元及-43.06亿元。在2018年蔚来需要大举“烧钱”之时,其融资力度已出现下降之势??悸堑皆诮窈蠼铣な奔淠谖道慈越媪僮式鸺⒖?,其需要进一步拓展融资来源。

    创新能力方面,2016年、2017年及2018年,蔚来的研发开支分别为14.65亿元、26.03亿元及39.98亿元。2018年,蔚来的研发开支占收入的比重为82.4%。而特斯拉在2018年的研发开支为14.6亿美元(约98亿元人民币),占收入的比重为6.8%。

    招股书还称,截至2018年7月末,蔚来在中国大陆、香港、欧盟和美国共拥有882项获权专利及1989项专利申请。patsnap智慧芽在2018年10月发布的数据则显示,蔚来当时的持有专利数、发明专利数分别为1022项、489项,在其统计的11家国内车企中,仅次于北汽新能源位居第二。

    社会责任方面,截至2018年6月末,蔚来共使用8893.95万股的A类股份进行了股权激励,占上市时总股本的比重为8.67%。截至2018年末,蔚来共拥有9834名全职员工,人均薪酬福利开支为51.78万元/年。

    此外,蔚来在2015年、2016年及2018年冠名支持了面向汽车相关专业在校大学生的纯公益项目——“蔚来杯”中国大学生电动方程式大赛。2018年11月,蔚来还在京港澳高速上布局了18座换电站,成为了国内新能源汽车基础设施建设的实验者。

    综合各项指标来看,蔚来整体评分为3颗星。

    (文/搜狐财经、基岩研究院)

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